第2期 2016-12-08

打新基金能代替固收产品吗(二)

田立夫

导语

上一期专题中谈到了打新是一个非常好的投资方式,甚至可以说是超级好的投资方式,所以文章的最后留了个尾巴,号召大家先去打一下新试试,然后再回来找我。相信现在大部分读者都回来了,因为天上掉馅饼的事确实可遇不可求,10月以来,集智股份、理工光科、汇金科技、乐心医疗的打新中签率已经跌至万分之一,有专家预测未来新股中签率甚至可能跌破这个数字——听起来跟彩票好像非常接近了。所以拿着几万块钱去打新,空手而归的一定是绝大多数,中签的幸运儿估计买彩票也会中奖。那么假如拿着十个亿去打新,又是什么结果呢?所以我们这一期来聊一聊打新基金是怎么回事。

一、打新基金是怎么赚钱的

从某种意义上讲,国内市场的新股发行更像是一个促销活动,上一篇提到了企业会以股票的批发价,将股票销售给最早的持有人。但是批发价所带来的利润如果太高,就是另外一个情况了:

2016年3季度上市的65家公司平均股价变化


数据来源:万德数据 数据整理:金牛理财

 

从上一篇提到的今年3季度的新股价格变动可以看到,65家新上市公司,在上市后20日的平均股价上涨287%。大家都看到了这个近乎白送钱的机会,自然都会来抢,而企业则在众人追捧中名利双收,这跟网上大V常见的转发送Iphone吸粉的活动逻辑上很神似,所以中奖率跟福利彩票自然也有一拼。正如开篇所述,中奖率已经下降到万分之一。


这种好事会落在自己头上吗?

 

提到彩票可能很多人都接触过,接触过的人是不是都有过这样一个想法:如果我把所有的号码都买了,岂不是一定可以中奖?理论上你可以这么做,但是赢回来的奖金和付出去的成本相比是不值一提的。而在打新股的活动中,这件事情就变得可行了,毕竟即使不中签的话,也没有人敢把你的打新资金收走,那么从统计而言,只要你的打新资金足够多,就一定可以拿到市场平均中签率的,那么打新基金正是依托于这个原理。

比如10亿的资金用于打新,按照目前最低的中签率万分之一计算,在一个项目上可以打中10万元新股,持有这十万元20个交易日,按照3季度的市场回报率287%,可以得到28.7万元的收益。三个月,如果参加了全部65个新股的打新,大概可以收获1800万左右。那么4个月的时间,大概可以盈利1.8%,12个月的话大概就可以获利5.4%了。当然以上的过程只是解释了打新基金的打新的一个基本原理,实际上打新基金的运作要更复杂一点。比如由于2016年打新规则修改为,投资者可以在中签后再缴款,那么实际上也就意味着打新基金也就可以持有一些流动性比较好的债券类资产,这样打新基金的收益就有了另一重来源。

由于以上两种主要的收入来源都只能缓慢的提供收益,所以比较纯正的打新基金的收益曲线通常是下边这个状态:

万家瑞丰C与上证指数及一年定存收益曲线对比


数据来源:金牛理财 截止日期:2016年12月1日

 

比如上图举例的万家瑞丰C的收益曲线,可以说很接近一年期定存的形态,但是收益率要高出一些。

二、打新基金的平均收益怎么样

笔者按照获配资金占净资产比例作为排序,筛选了43只特征明显的打新基金并考察其收益情况,可以看到此类基金与常规的股混基金有着不同的特征。

打新基金与混合基金业绩比较


数据来源:金牛理财 截止日期:2016年12月2日

 

从近一年的收益情况看,笔者所统计的打新基金的近一年平均收益水平为5.36%,低于上一年超过17%的平均水平。其原因可以归结在今年年初打新新规颁布以来,打新基金已经不具备中签率的绝对优势了。

另一方面,在所统计的打新基金与普通混合基金的波动率对比看,打新基金的波动率要显著小于普通股混基金,实际上这也一定程度解释了为什么打新基金可以一定程度上替代固收类产品的原因。

三、打新基金的或明或暗的坑

1、混乱的命名体系

说到这里你可能已经对打新基金很感兴趣了,于是你到网上去搜索打新基金,竟然发现居然没有一只基金的名字叫做打新基金。新闻里提到的打新基金大都取了一些很奇怪的名字,比如某基金公司的打新基金的名字竟然是养老混合,而查看这个被称为打新基金的基金,发现其分类竟然是混合基金。再看混合基金的风险提示,竟然是中高风险。如果仔细阅读新闻上说的打新基金的基本资料,更惊奇的事情发生了,资料中并没有任何文字说明这是一只打新基金,甚至还说这个基金可以95%以内的资金炒股。


 

其原因是此前监管部门对于打新基金的推广有明确的规定,要求基金公司不能以“打新”作为噱头开展营销工作。而使用混合基金作为打新基金载体的原因,则正是因为混合基金可以持股0-95%这一个较为宽松的限定。而债券型基金最高持股比例为20%,股票型基金持股比例为80-95%,实际上都不是最好的选择。

2、有无投资价值更多取决于政策

打新基金的业绩依赖于新股发行,如果新股发行很多,基金中签率很高,那么基金收益自然很可观,但是政策一旦调整,对于打新基金的业绩影响是巨大的。比如2015年底的打新新规颁布以来,打新基金的收益率理论上就已经无法重现2015年以前动辄10%以上的收益率了。而2015年暂停IPO到2016年IPO重启这段时间,打新基金几乎是没有收益或者是负收益的。

某打新基金A的净值走势


数据来源:金牛理财 截止日期:2016年12月6日

 

上图是一支非常耿直的打新基金的净值走势,可以看到该基金的收益水平在2015年6月30日以前还是非常稳定的上升趋势,但是到了2015年7月以后,由于IPO暂停,这只基金的收益率几乎完全定格在那个历史的瞬间。

3、识别打新基金的投资策略也很重要

某打新基金B的净值走势


数据来源:金牛理财 截止日期:2016年12月6日

 

上图的打新基金尽管在2015年7月同样遇到了IPO暂停的情况,但是在2016年7月到2016年初仍然保持了增长,而在2016年以后增长加速,尽管与2015年7月以前的增速相比还是差了不少。其原理其实并不复杂:


打新基金A的持仓情况 数据来源:金牛理财

 

打新基金B的持仓情况 数据来源:金牛理财

 

从打新基金A的持仓情况看,这只基金非常耿直的遵循了纯粹打新的策略,资金要么用于打新,要么就存在现金中什么也不做,即使在2015年6月以后,也依然在苦苦的等待IPO的重启。而打新基金B则在打新之余,将资金投向了固定收益类投资,从实际的投资收益看,这只基金很可能将基金投向了货币基金。所以比较直观的结果就是耿直的打新基金,在面对政策调整的时候,会非常被动,而灵活一些的资金则可以维持一定程度的收益能力,尽管仍然不是很高。当然投资了债券类的资产也会受到债券价格变动的影响,比如近期资金面收紧,部分打新基金也受到了或多或少的影响。

4、投资打新基金一定需要注意的坑

读到这里可能会有一个疑问,为什么前文提到的打新基金A会那么耿直的执行除了打新什么也不做的原则?其实原因在上一篇《打新基金能替代固收产品吗(一)》中已经提到了,由于打新基金跟客户沟通比较费劲,所以实际上购买打新基金的大多是机构,绝大部分打新基金可以说都是机构定制的产品。机构由于在风控上有一些严格的要求,所以往往会和基金公司对某只产品的运作有一些特别的约定,预计前面提到的打新基金A就属于这种情况。

既然谈到了机构定制,那么就不得不提到机构撤离对打新基金的影响。通常来说,根据目前的打新规则,打新基金的最优规模业内普遍认为是5到10亿,此体量对于大型机构而言,是很容易满足的。所以看到下边的这种持有人结构是很正常的:


某打新基金的持有人结构 数据来源:金牛理财

 

上图是打新基金比较普遍的持有人结构,可以看到该只基金的机构持有比例在80%以上,甚至有一些打新基金的机构持有比例会更高。而且机构持有人往往只有一两家。那么这里的一个显而易见的风险就是,如果机构持有人撤出会对基金构成什么影响——从前面的几个例子也可以看到机构的巨额进出在打新基金中是非常常见的。

实际上机构巨额进入打新基金,只要还没有突破打新基金的最优规模,一般来说并没有什么问题,甚至由于机构持仓比较稳定,长期还有可能提升基金的收益率。但是巨额赎回就会带来不确定性,比如10亿的打新基金一夜之间变成了几千万,那么资金撤出前后基金公司需要提前准备,这个过程需要卖掉手中持有的货币或债券,那么可能对基金的净值构成不利的影响,同时规模缩水也可能导致该基金在未来的盈利能力受损。这种情况,个人投资者实际上也应该选择退出这个基金。

当然也有一些比较好玩的极端情况:

某只今年以来收益率碾压各种股混基金的打新基金的净值走势


数据来源:金牛理财

 

今年的股混基金排名大战最好玩的一个现象来自于上图的这只打新基金,截止2016年12月6日,该基金今年以来的收益率达到了57.81%,成功碾压各家公司的所有股混基金,并且比第二名还高出11.35%。当然造成这一结果的并非这个基金的基金经理有什么超长的投资能力,估计只是因为当初定制这只基金的机构因为某种原因提前撤资,因为体量庞大,当期所产生的巨额赎回费有一部分要分给还没撤资的个人投资者,而留下的资金非常少,所以平均分到的赎回费就比较多了,不过这种现象可遇不可求,也只能一笑而过了。

另外需要提一下的是,打新基金因为在基金合同上投资范围定义得非常宽泛,也就意味着基金公司理论上可以随时将打新基金调整为其他类型的基金。如果投资者是按照打新基金的认知,买入了某只基金,结果这只基金调整成一般的混合型基金,那么投资者需要承担预期以外的风险。这种情况如果发生,通常也是发生在机构投资者撤资以后,所以个人投资者比较明智的做法仍然是在机构投资者撤资以后同步撤出这样的产品。

5、关于打新基金的申赎费用

刚刚提到的这种中奖的事情在去年的时间里确实发生了数次,但是估计未来会越来越少,因为机构也并不傻,定制产品的时候也越来越趋向于选择手续费限制少的产品。传统上来看,由于打新基金属于混合型基金,其手续费是可以按照混合型基金设定的。

某打新基金的费率标准


 

从上面的例子看,某些打新基金的申赎费率还是很高的,尽管现在各大网站的申购费都在打折,但是赎回费的比率也是很高的。在2015年以前的市场,因为打新基金的收益率可以相对比较容易的达到10%以上,尽管费率很高,但是也是可以容忍的。但是在2016年以后,打新基金的平均收益率已经大幅下降,如果再用非常高的手续费,短期来看,其收益很可能还不如货币基金。所以有些打新基金在费率上做出了比较大的调整,比如:

金牛理财在售的万家瑞丰C的费率设置


 

以金牛理财在售的万家瑞丰C为例,该基金的申购费费率设置为零,一个月以上赎回费为零,一个月以下赎回费也仅为0.5%。应该说这种设置,对于当前的打新基金更为合适,不过不得不说的是目前采用该种费率设置的打新基金并不是很多。

 

以上的内容较为系统的介绍了一下打新基金的原理和选择方式,可以看到尽管打新基金属于低风险类别,但是真正投资的时候依然是一个动态调整的过程。投资者需要首先从数千只基金的千奇百怪的名字中把打新基金挑出来,同时需要随时关注IPO方面的政策变化,接着需要研究筛选出来的基金的投资策略,留意机构投资者的动向,关注基金规模的变化,留神费率的任何问题……然后,随时做出进出的决策——真的很烦人过程。

不过现在这个问题已经不再是一个恼人的问题,金牛理财计划推出的“打新宝”可以全面解决这个问题。“金牛打新宝”将是一个打新基金筛选工具,金牛研究团队将根据与各个基金公司的直线沟通,筛选出目前市场上策略、规模、费率皆佳的打新基金,同时代替投资者随时关注对应基金的规模变化,及持有人变化,为投资者随时提供动态的打新基金建议。


 

 

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